【一点资讯】魏佳、徐小雅:LME有色金属市场定价权形成机制与启示 | 资本市场 www.yidianzixun.com

编者语:

伦敦金属交易所 London Metal Exchange,LME是国际资本市场上最为活跃的现金期货交易所。。本文基于LME在不同历史时期的发展。,阐述其如何在国际有色金属市场定价权博弈中取得成功,分析了其与现货市场协调发展的内在逻辑。,LME定价分析、配送与清算系统如何作为一个有机整体来保证。敬请阅读。

文/魏佳,北京金融衍生品研究院高级研究员,许萧雅,北京金融衍生品研究所实习生、美国哥伦比亚大学运筹学硕士

伦敦金属交易所 London Metal Exchange,LME(以下简称LME)是最具特色的期货交易所,在超过100年的发展中,一个独特的贸易体系和一个溶胶,它的价格也得到了工业客户和现货T的广泛认可。。可以说,与其他商品现货市场比较,金属现货市场具有非常明显的寡头垄断特征。,由分散的场外交易市场和集中的LME远期市场组成,它们是基于伦敦金属交易所远期合约的价格。。国际金属期货市场主要由LME集中定价。1997年全球交易所市场上的金属有95%通过LME交易,LME交易的总交易量约为25兆美元。。20世纪70年代末,美国终止了生产者价格体系。,从那时起,纽约COMEX一直占据着美国市场的主导地位。;上海期货交易所成立于1990(上海) Futures Exchange,以下简称SFE已逐步建立中国的非费罗。,缓慢成形LME、COMEX与SFED之间的三角竞争关系。

目前,LME是美国和中国以外的主要定价基准。,占全球有色金属交易所交易量中的80%左右。值得注意的是,一般说来,定价权是指交易平台的价格。,这种价格优势不能简单地由交易者来处理。、技术指标如交易量或交易A的判断,因为很多现货商品交易不会通过期货交易来交易,它只指交易所的价格。。这在垄断金属市场尤为明显。。每天都有大量的国际金属贸易合同通过3。,这已成为国际金属贸易的惯例。,体现在数以千计的贸易合同和一整套的工业运作中、政策和规章制度。从历史的角度看,LME定价权的形成是由于其在格式上的积极作用。

LME定价权的历史过程

第二次工业革命中的起源和发展(1877年至1914年)

LME的起源可以追溯到冶炼和马努的发展。。英国资源有限,大陆殖民地需要为原料出口提供市场。。英国强大的海军保证了一个开放的贸易经济,多边商品、货币在恩派尔部分地区流动。,已建立了一个连接的原材料。、工业产品和资本服务市场。铜、锡等有色金属矿产主要集中在亚洲、非洲、英法殖民地在南美洲及其他地区,而这些地区绝大多数在当时还未掌握熔炼技术,大量的精矿被运到英国和其他欧洲国家。。1823年,英国政府通过了《仓库法》。,对进口和转口的锡和铜不再征收关税。,大大促进了这些金属(尤其是锡)从马六甲海峡地区和澳大利亚通过伦敦运往欧美的转口贸易。

蒸汽机、铁路运输等信息传播技术的发展,苏伊士运河的建设与通航,LME应运而生,远期合约是在现货交易的基础上发展起来的。,根据现货交易商的要求,规范合同。,慢慢成为决定金属市场价格的终端。。因为智利的铜和马来西亚的锡运输到欧洲需要3个月。,因此,LME最早的铜锡期货合约期为3个月。。多亏了英国在全球制造业中的中心地位。,这些合同很快得到市场的认可。。

LME最早的会员包括一些金属贸易公司和小型经纪商,更多的是钢铁制造商。、马口铁匠、黄铜铸工、镀锌工人、精炼铜和白铅生产商及其他工业客户。。除了帮助客户交换信息和建立联系,LME还提供现货配送服务。。通过清算市场股票,它起到了价格稳定的作用。,受市场供求影响的价格波动幅度为NA。。LME为英国巩固一个强大的动力提供了条件。。从十九世纪七十年代开始,英国国内经济增长速度比过去放缓,银行业和保险业的发展受到了压力。,伦敦吸引了大量的国际资本,开始向海外投资。。英国现在在北美洲。、南美、非洲和其他地方的殖民地需要修建大型铁路和公路。,这样的投资直接刺激了国际上对铜的需求。,以及消费者对LME中铜消费者保护的需求。,形成一个不断提升的循环。。这个周期一直持续到1914第一次世界大战爆发。。

政府干预及定价权博弈(1914年至20世纪80年代)

两次世界大战(1914-1918),1939至1945年间,英国的维多利亚经济体系遭到破坏。,自由主义(莱塞斯) 由政府干预取代。为确保武器装备生产不受规格影响,英国政府战时铜、锡、铅和其他主要金属产品已得到控制。,导致LME从1914到1919。、1939至1953年间,部分金属交易暂停。,甚至关闭了好几年。。政府与金属制造商DIR签订了长期购买合同。,进一步促进了金属卡特尔对市场价格的垄断。。

从20世纪30年代初到60年代末,铜产量由8家制造商垄断,大部分来自美国。,它控制着世界精炼铜的55%到75%。。生产商联盟主要通过游说美国政府提高出口关税和建立缓冲存货(buffer 股票)金属价格的控制,用LAST取代LME主导的市场定价体系。这导致了制造商联盟和LME的价格战十年。 Battle of the 价格)。

图1显示,与LME相比的市场定价,铜生产商的价格更低。,1949后价格利差逐渐扩大,直到1980年底铜生产商定价机制结束。。事实上,这场价格战役最关键的时期在1963年12月下旬至1964年1月中旬,几周后,生产商工会发现难以控制LME公司。,决定引入完全独立于伦敦金属交易所的生产者价格。。两个赞比亚生产商维持了两年的价格。,由于客户要求的终止,最终终止。。客户普遍认为,虽然生产者定价通过市场提供比市场更低的价格,并保持一定时间的稳定性。,但生产商和LME的两种定价体系都扭曲了市场。,给生产经营带来了很大的压力和不便。。

LME与锡制造商联盟的价格战持续更长时间,直到1985年10月24日,国际锡理事会(国际) Tin Council ,ITC经理宣布破产。到目前为止,六ITC锡协议计划已经失败。,制成品联盟定价与LME共存的两种制度并存,伦敦金属交易所已成为全球金属标识中最重要的定价基准。。国际贸易委员会危机使伦敦金融交易所意识到缺乏集中清算分,于1986年委托伦敦清算所负责清算业务。建立集中清算制度标志着发展道路。

国际化发展及结算货币演变(1979年至2018年)

20世纪70年代末开始,主要经济体的中央政府(英国州的Thatcher夫人)、美国的里根总统和中国的邓小平等政治领袖为代表)开始全面推动市场化改革和全球经贸一体化。制造业重心转移到美德和其他国家,工业生产已不再是经济发展的动力,这是一个沉重的负担。。1979年撒切尔夫人领导的保守党上台后推行了国企私有化和“去工业化”的政策,大量过时的制造工厂已经关闭。。制造业的衰落直接导致了F的转移。。第一次世界大战前,因为德国是国际金属贸易的中心。,LME成员主要是德国人。。第一次世界大战后将近半个世纪,英国金融机构本土化的趋势是显而易见的。,监管部门严格要求LME成员必须具有RESI。,而且大多数导演都是英国人。。20世纪70年代以后,LME产品和企业正开始国际化。,LME通过交付库的全局布局、电子化交易、集中清算制度进一步促进了国际客户。。

亚洲,尤其是日本、中国和印度,基础设施投资需求明显增加。,推动全球金属工业的发展,因为矿产投资的投资周期较长。,投资银行一般要求开发人员执行非常详细的RIS。。矿业和矿业并购趋势明显,巨大的投资项目需要更多的金属合同来管理价格风险。。LME自20世纪70年代推出铝。、镍及其他新合约,很快得到了市场参与者的广泛认可。。因大宗商品市场自1944年布雷顿森林体系建立以来开始采用美元计价,这些合同自美国合同生效之日起以美元结算。,最初的铜锡合约仍在英镑交易中。。

1992年9月16日,黑色星期五事件,索罗斯通过大量卖空英镑迫使英国政府宣布英镑退出欧洲汇率机制(European Exchange Rate 机制。英镑的急剧贬值对伦敦金属交易所的价格ST提出了严峻的挑战。,LME管理层决定将所有合同结算货币从P。这也表明英镑对国际资本的影响。。

2012,港币1亿元收购了伦敦金属交易所。, 此后,LME的国际化变得更加明显。,但能否参与中国区域市场的竞争。近两年来,国际贸易保护主义正在抬头。,从2018年初的俄铝事件到美国的关税新政都给LME带来巨大挑战,同时,英国离开欧洲意味着英国金融,LME必须提供更好的服务以保持其竞争力。。LME业务的重点仍然是为欧洲客户服务。,因此尽管2019年3月英国脱欧后无须再接受欧盟金融监管,英国的监管框架仍然与欧盟一致。。但中国市场对LME的重要性越来越明显。,四家中国券商已成为LME会员。,包括广法和嘉荫国际(圈内成员),中信投资促进(二级会员),但是LME拓展中国客户基础中面临层层制度障碍。全球政治环境下如何维护市场公信力、协调各方面的矛盾和压力是一项艰巨的任务。。

LME定价权的制度基础

有色金属市场中的LME定价权主要来自于它的INF。,这与它独特的交易机制密切相关。。LME在19世纪80年代形成了一个圈内交易机制。,基于此,各种客户需求均衡,如MA清除、套期保值、实物交割的定价等。、交割结算系统。

多层次交易系统

LME公开喊价交易(包括圈内交易和路牙交易),全文共分四个部分。,交易时间为11:40-17:00。、办公室间经纪人交易(办公室间)(24小时)、电子交易(1:00—19:00)的分层次交易系统有助于价格发现,为现货贸易商和工业客户提供市场价格。圈内交易本质上是一个现货交易平台。,价格在某一点被发现。。写字楼市场和电子交易增加了期货市场、期权、均价期权、月平均期货价格、迷你等合约,这些合约都是围绕着标准化远期合约发展起来的。LME可以在每个交易日交易约196个合同。,它包括3个月内的每日合同(约66)。、周合同在3~6个月之间(约13)、月合同在6~12个月之间(约117)。每笔交易在每一交易日增加或减少。,不断向前滚动。虽然原则上,196个合同每天都可以交易。,因为流动性主要集中在3个月的远期合约上。,因此,本合同反映了日内供求关系的变化。,可为现货贸易提供有价值的参考。。

约80%的3个月远期合约在电子交易平台LME 选择事务,80%日平均价格差合同(提示间) 由内部人士和经纪人完成。。LME 选择可以处理简单的合同。,但是金属市场中下游的客户都是DIF。,对冲存在复杂多样的需求。,圈内交易和办公室间市场为这些客户提供服务。。日内交易分为四个部分,第二节的收盘价为当天的官方价格。每段金属的开启时间仅为5分钟。,波音、企业用户如可口可乐等投资基金报价T,然后,该圈的成员竞争,以形成当天的市场价格。。内部交易的流动性取决于这些参与者的积极参与。,同时,这种交易机制为他们提供了一个平台。。公开竞价结束后,交易员可以继续交易。,交易价格将继续变化。。因此,公众抗议的作用主要是通过保护价格转发器。,并在短时间内吸引大量贸易商来改善市场行情。,形成反映当天市场供求的价格。。虽然现货价格在24小时内发生变化,市场的主要参考是LT形成后的官方价格。。

LME定价机制对应于上游、中下游。LME价格通常是半成品或成品。,上游和中游客户可以用这个价格减去相关费用。、运输成本实现套保的目的。

上游客户的成本固定,但销售价格和市场一样危险。,因此,一般采用LME合同来维持锁定价格。。同理,下游客户的销售价格相对固定,成本市场价格有波动。,它还将锁定伦敦金属交易所的价格。。中游冶炼工业、实体交易者、半制造商和其他客户在BO面临价格波动的风险。,通常用LME对冲套期保值。。

现货交易系统

LME现货交易系统保障其价格在现货市场的广泛应用,这是与COMEX和SHFE竞争的最大优势。。伦敦金属交易所每月平均结算价(月) Average Settlement 以价格为例,这是每笔交易日的结算价格的算术平均值。,LME在本月底宣布,下个月,第二交易商将结账。,顾客可以通过交换价格进行套期保值。。因为这个价格反映了那个月的现货价格。,它更适合生产和贸易企业的风险管理。。相比较而言,目前中国SHFE没有月度均价合约,每日收盘价是所有交易价格的加权平均值。,现货交易员不能提前交易这个价格去对冲风险。。

利用LME价格做套保的国际金属产业客户和现货贸易商一般需要在每年10月至12月的交配期间(mating season,金属现货市场买卖双方年底签订来年定价合同的这段时间)签订来年的定期定价合同(period pricing contracts)。合同双方通过协商确定交易吨数、在LME价格基准上的溢价或折价以及采用的具体LME合约价格。可以选取发货当月、前一个月或后一个月的LME价格,或者不断滚动的3个月远期买价(bid price)、卖价(ask price)或结算价(settlement 价格算术平均价格,对于现货采购和销售价格也很合适。、3个月的远期购买价格和F的销售价格的平均值。因为一些金属,特别是,铜的价格波动相对较大。,客户可以根据DDA选择不同日期的货物。。事实上,在国际金属现货交易中,每天都有大量的交易。,而不是通过LME。。LME,这些客户的存在增强了参与和授权。,LME吸引了大量的有保障的客户。,是其定价权的基础。。

尽管一些资本市场投机者倾向于在COMEX或SFEF进行交易。,但它们的现货交易对手仍然利用LME的价格进行套期保值。。这是因为国际金属贸易合同或协议是经常使用的。,这种做法的修改应该得到数百万工业的认可。,需要多次会议和磋商来修改相应的RU。、贸易合同和贷款协议。因此,只要买方和卖方在现货市场上的定价机制,LME将继续成为主要的金属定价中心之一。。

大型配送系统

LME大型配送系统是其与现货市场最紧密联系的纽带。因为LME递送图书馆遍布世界各地。,它也是一个现货市场。,消费者可以直接购买金属,并在FUT中指定交货日期。。1963,LME在鹿特丹授权了第一家海外配送银行。,从那时起,配送仓库系统不断扩大。,目前在欧洲、美国和亚洲等13个国家的35个地区授权了400多个交割库。LME交付图书馆的建立不仅符合严格的法律、税收和关税要求,它也必须位于金属净消耗区。,或重要的交通枢纽服务于这些净消费区域。。图3和图4显示了LME铜和锡股的浓缩物。,分别显示了2013年至2018年LME仓库中铜和锡的库存量,圆的大小代表年库存量。。LME的铜库存主要集中在世界上最重要的PO,例如,美国南部的新奥尔良、英国利物浦、亚洲新加坡和其他海港,锡库存主要分布在马六甲传统的锡生产区。,集中在新加坡、马来西亚巴生港(港) 巴生)和辛珊港(柔佛) Bahru)物流配送中心。

LME仓库管理系统是一个非常典型的外包案例。。LME对这些货物和仓库没有所有权。,只是通过授权特定的仓库公司在这些仓库储存经过LME注册的金属品牌的商品,方便贸易商和工业用户使用交付仓库到STO。20世纪60年代初,LME向欧洲大陆增加了很多货物。,它极大地促进了E公司现货交易公司的LME结算。。LME每日库存报告显示仓储和出货数量CA,对市场评估和市场预测具有十分重要的指导意义。。

金融危机后LME的交付系统曾受到严厉批评。。LME与交付库签订的合同定义了Trimp length 术语),也就是说,LME不能收取运费的出库费。、称重、检查、打包、租金及其他规定。金融危机期间,金属价格暴跌,市场供过于求,戈德曼萨克斯(戈德曼) 萨克斯、嘉能可(嘉能可) Xstrata)等现货贸易商买入大量金属存到LME在美国的交割库用于投机。为了减少市场供应,他们甚至要求有交货的客户。,或者支付高额附加费。,一些客户的直接损失是数十亿美元。。美国商品期货委员会和司法部进行了,LME分别在2010和2013进行了两次改革。,尤其是2012年被港交所收购后推动了“12步程序”和“火箭筒”等改革措施,在很大程度上克服了以前的弊病。。

启示与建议

比较而言,中国金属工业的内部发展是不平衡的。,资源和环境的约束越来越明显。,供过于求和成本上升有困难。。缓解这些压力不仅要求国内客户进行打赌,中国期货交易所也需要推动真正的E发展、在促进供方结构改革方面发挥更积极的作用。。伦敦金属交易所对国际有色金属市场的影响源于,这对中国商品期货市场具有重要的借鉴意义。。

首先,从商品期货价格的角度推导出商品期货市场的定价权。,所以在合同设计中、交易制度等方面应充分考虑MUL的需求。LME现货交易机制有助于提高市场流动性。,巩固客户基础。有可能进一步研究引入月度A的可行性。,借鉴国外合同设计经验,结合。另外,也可以在上海期货交易所的基础上推动现货市场联动。。

二、全球商品期货交割的配送可在,是深化产业服务的重要环节。。LME配送数据库的全球布局有利于市场投资者。,我们开辟了连接期货和现货市场的渠道。,未来可以促进我国商品期货交易所建立结算,吸引国际贸易商和工业习俗的广泛参与。(结束)

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